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价值投资之外的巴菲特??2021-08-19 15:30:34

价值投资之外的巴菲特

文︱k8凯发投资舒泰峰

（一）

在投资中美能源公司之后，巴菲特在致股东的信中写到：“我们以公正的价钱购置了拥有优异治理者和优异增添潜力的公司，我们很愿意比其他投资者期待更长的时间以实现公司的潜力。”

在短短的一句话里，巴菲特浓缩了他的几项焦点投资原则：公正的价钱；好公司(优异治理者+优异增添潜力)；耐心。

精义常在玄妙处。仔细体会巴菲特的用词才华明确他的投资精髓。

先看要害词“好公司”。什么是好公司，巴菲特在这句话给出了两个定语：“优异治理者”和“优异增添潜力”。巴菲特似乎很少说“卓越的公司”而喜欢说“好公司”，缘故原由在于一家好公司转变为一家卓越公司的价值增添潜力是重大的，而纵然这家好公司没有生长为卓越公司，投资它的回报仍然能够让人知足，相反，若是这家公司已经被认定为一家卓越的公司，那么它的股价很可能会过高。

同样的，巴菲特说的是“优异的增添潜力”而不是“卓越的增添潜力”。原理大同小异，若是一家公司具有卓越的增添潜力，那么它的市场价钱也可能会过高。关于巴菲特来说，“优异的增添潜力”刚恰恰。

这是普雷姆·杰恩博士对巴菲特投资要领的解读，出自《价值投资之外的巴菲特》一书，角度新颖而细腻，让人进一步看到了一个不追求极致，切合中庸之道的巴菲特。

巴菲特不追求极致的生长，可是普雷姆·杰恩博士同时也强调了另外一面，在他看来，巴菲特也不是一个纯粹的价值投资者。所谓“纯粹的价值投资者”常被用来指代这样一类投资者——他们投资的股票都具有相似的特征，要么是低市盈率，要么是市价与账面价值比率较低。

（二）

这就涉及到另一个要害词——“公正的”。巴菲特没有说“自制的”，而是“公正的”，这其中大有文章。早年的巴菲特简直追求过自制货，也就是“捡烟蒂”战略，这样的股票相当于扔在地上的烟蒂，价值基本没有，可是捡起来还可以抽几口。

可是在芒格的影响下，巴菲特完成了最主要的投资转变，扬弃了捡烟蒂的投资战略，从以很自制的价钱买二流公司到以合理的价钱买好公司的进化。以是巴菲特很谢谢芒格，他说：“芒格让我以火箭般的速率从猩猩进化到人类，不然我会比现在贫穷许多。”

这一点是普雷姆·杰恩博士在他的作品中着重强调的，在他看来，巴菲特的投资战略并非只包括价值投资的理念。作为一名价值投资者，他会将负面危害控制在较低水平，不过与此同时，他也愿意为企业未来的生长支付较为合理的价钱。以是，“价值+生长性”才是巴菲特式投资的真正焦点，“价值投资关注的重点是企业的已往，生长性投资关注的重点是企业的未来，而巴菲特式投资同时关注企业的已往与未来”。

以铁路公司伯灵顿北方圣达菲公司为例。2006-2008年，伯克希尔·哈撒韦凭证每股78美元的价钱，出资55亿美元收购了伯灵顿北方圣达菲公司20.1%的股份。巴菲特看重这家公司首先是由于这项投资的危害是较量低的。这家公司的恒久欠债仅占总资产的25%，关于一家持有大宗不动产、工厂与装备等牢靠资产的企业来说，这样的恒久欠债率是很是合理的。巴菲特并购价钱的市盈率是15.3%，只比这家公司13年来14.9倍的平均市盈率横跨一点点。只管在纯粹的价值投资者眼里，这样的并购价钱算不上自制，但若是思量它的增添远景，这样的估值并不算高。

凭证增添率9%推算，伯灵顿北方圣达菲公司10年后的预期盈利为每股14.39美元。将市盈率设定为15倍，则2018年年底，该公司的股价预计为每股216美元。用7%的贴现率可以算出其现值为每股110美元。再加上预计股息收入14美元，公司的内在价值为124美元。2009年头，公司的股价为每股68美元。总的来说，这笔生意危害小，价钱不算高，未来的生长潜力较好，显然是一只切合“价值+生长性”的股票。

巴菲特对生长性的态度更典范地体现在适口可乐的案例上。1988年，巴菲特支付了60%的溢价购置适口可乐的股票，正是看重了适口可乐的生长性——ROE大于20%，净利率大于15%，并且未来或许率高于15%的增速。事实证实晰巴菲特眼光的精准，到1998年底，巴菲特对适口可乐持股为134亿美元，十年涨了11倍，年化收益率是27%。

（三）

普雷姆·杰恩博士将书名定为《价值投资之外的巴菲特》，用意显着是想纠正市场对巴菲特老派价值投资者的刻板印象。简直，价值投资不应是僵化的。正如k8凯发投资基金司理、高级战略师谭伟所说的，价值投资不可简朴的以为就是低估值投资。价值投资有两个要害属性：一是基于公司最基本的爆发未来现金流的能力研判其内在价值；二是在目今股价显着低于这个内在价值时买入该公司的股票。价值股和生长股都有“价值”，也有“价钱”，价值投资的焦点就在于判断上市公司内在价值与目今价钱是否相匹配，若是不匹配，就酝酿了投资时机或者投资危害。

仔细复盘巴菲特的投资案例，不难发明在坚持价值投资的几项焦点的基础上，也同时兼具了相当的无邪性。在他那里，价值和生长并非对立，相反，他们是相辅相成的——生长需要以价值为支持，而最好的价值莫过于生长�；蛐碚庹前头铺厥酵蹲驶蚣壑低蹲实恼嬲λ�。

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《价值投资之外的巴菲特》

[美] 普雷姆·杰恩沃伦·巴菲特

译者：汪涛 / 郭宁 / 韩瑾

中国青年出书社

2019年1月

内容简介

没有哪一位投资者不想知道巴菲特是怎样实现惊人的财产积累和业绩增添的。

巴菲特的投资理念不难明确，但若是你不熟悉他的投资历程，就很难复制他的乐成。

这本引人入胜的投资指南，是基于伯克希尔-哈撒韦公司已往50年间所有年报、巴菲特《致股东信》以及所有巴菲特亲自撰写的质料等足足数千页文件著就的，罗致了巴菲特的投资智慧。本书向读者透露了巴菲特60年乐成投资的真正要害，巧妙地概述了巴菲特在其漫长而乐成的职业生涯中所遵照的成熟原则，为投资者们提供了一份奇异的投资实务与指南。

你会很快相识到，与公共的普遍看法相反，沃伦·巴菲特并不是一个纯粹的价值投资者，而是一个将价值与生长性投资战略团结在一起的奇异头脑家。你还将发明，巴菲特在评价其感兴趣的公司时，强调高质量治理的主要性过于其他指标的缘故原由。

作为研究巴菲特投资理论的最新著作，本书首先先容了1965—2009年，伯克希尔-哈撒韦公司历史上重大事务的履历和教训；接下来，周全剖析了巴菲特的价值投资和生长性投资理念；讨论了巴菲特在包管业、零售业、公用事业以及制造业的投资项目；探讨了多元化投资、危害水平和有用市场的理念；并从会计学和心理学的角度以及公司治理质量方面，资助投资者提升熟悉，简朴投资！本书适用于任何一位认真看待股市投资的人。

本书的主题包括：怎样以巴菲特的要领建设一个疏散的、赚钱的投资组合；为什么你需要拥有适当的心理素质，才华成为乐成的投资者；巴菲特对市场效率的看法，及怎样将这些想法应用在你的投资决议上；关于巴菲特对赚钱率及会计等议题的看法，让你在投资圈里拥有独到的看法；为什么巴菲特对疏散危害的投资组合、企业治理及许多方面，会有独具看法的想法。

作者简介

[美]普雷姆·杰恩

思科高级副总裁，注册会计师。他1984年于宾夕法尼亚大学沃顿商学院最先教育生涯，1991年转任至新奥尔良市杜兰大学弗里曼商学院，2002年至今在美国乔治敦大学麦克多诺商学院担当会计与金融学教授。杰恩曾在墨西哥蒙特瑞手艺学院和上海的中欧国际工商学院有过从教履历，也曾在法国欧洲工商治理学院做过会见学者。他教授企业财务、投资、国际金融以及财务报表剖析等研究生课程，也曾在美国华盛顿特区的商品期货生意委员会担当金融经济学照料。他拥有罗彻斯特大学应用经济学硕士、佛罗里达大学博士学位。

在35年的学术生涯中，杰恩游历天下各地，在许多聚会与大学揭晓研究心得，也在一些最负盛名的财务会计期刊揭晓了大宗文章，包括《金融期刊》《金融经济学期刊》，以及《会计研究期刊》。他的著作涵盖许多剖析股市及股票期货资料的学术性文章，常被《华尔街日报》及其他新闻媒体引用与参考。杰恩研究的主题包括股票支解、公司分拆、配合基金广告、华尔街超等巨星的绩效，以及市场效率等。杰恩在杜兰大学为MBA学生开设一门课程，专门研究由葛拉罕、杜德、费雪等人最先提倡的价值投资法与生长投资法等古板投资战略。修习这门课的学生也研究巴菲特的文章以及今世金融研究，并且治理杜兰大学校产基金中的200万美元投资组合。杰恩经常带着学生及学校教职员加入伯克希尔的股东年会。

[美]沃伦·巴菲特

伯克希尔-哈撒韦公司CEO，全球最着名的投资巨匠，被誉为“股神”，《福布斯》杂志曾于2008年将巴菲特评选为“全球最富有的人”，他的小我私家资产高达 620 亿美元！他也是天下上最着名的善士，将自己的绝大部分财产都募捐给慈善事业，被美国人称为“除了父亲之外最值得尊重的男子”。

他谋划的上市公司——伯克希尔-哈撒韦公司，其资产、收入、净价值和市场价值在数十年间坚持着年均约20% 的增添率，2017年12月其市值已凌驾4800亿美元。

- The End -

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